8月24日，紐約匯市日元兌美元匯率一度飆漲至83.58∶1水平，創(chuàng)下了15年來日元兌美元的新高。當(dāng)天日經(jīng)225指數(shù)應(yīng)聲下跌1.3個(gè)百分點(diǎn)；僅隔一日，日元兌人民幣匯率一步跨入“8”時(shí)代??每100日元可兌換人民幣8.08元，而此前日元兌人民幣匯率一直穩(wěn)定在100∶7.60左右的水平。
　　
　　此非曇花一現(xiàn)。自5月初以來，短短3個(gè)多月內(nèi)，日元兌美元已累計(jì)升值逾11%。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勢貨幣，也是全球四大儲(chǔ)備貨幣之一，日元的持續(xù)走強(qiáng)不斷撩撥著全球經(jīng)濟(jì)的中樞神經(jīng)，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)走勢依舊低迷、美國二季報(bào)遠(yuǎn)遜預(yù)期的當(dāng)下。
　　
　　殷鑒在前。日元升值曾多次引發(fā)日本政府、央行的強(qiáng)力干預(yù)，此次也不例外。8月30日，終于按捺不住的日本政府與日本央行雙雙出手，前者拋出了逾9000億日元的新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，后者則把市場注資規(guī)模追加了10萬億日元。
　　
　　此舉能畢其功于一役，還是權(quán)宜之計(jì)？我們不妨隨專家的視線一探究竟。
　　
　　日元飆升，美元貶值是主推手
　　
　　日元暴漲并非始自今日。事實(shí)上，日元幾乎是近3年來表現(xiàn)最為“瘋狂”的國際貨幣。數(shù)據(jù)顯示，2007年8月1日至2010年7月31日，日元兌美元、歐元和英鎊的匯率分別升值了27%、30%與43%，對加元與澳元也分別上升了24%、22%。而最近這一波的暴漲則始于7月中旬，其兌美元匯率連續(xù)三周上漲，并于8月25日一舉沖破84∶1的整數(shù)關(guān)口，紐約匯市盤中一度升至1995年6月以來的最高位??83.58日元兌1美元。
　　
　　一直與低利率政策相伴的日元，此輪走強(qiáng)幾近囂張，緣由何在？
　　
　　東亞銀行杭州分行首任行長梁達(dá)文認(rèn)為，與日元以往的主動(dòng)性升值不同，這一波升值在相當(dāng)程度上是“被升值”??不是因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)特別健康強(qiáng)大，而是全球股市下跌帶動(dòng)了避險(xiǎn)情緒的高漲，投資者紛紛選擇避險(xiǎn)功能更出色的日元。
　　
　　美元的貶值顯然是構(gòu)成日元升值的最大推手。由于日本央行常年維持幾近零利率的低利率政策，許多投資者便以低息借入日元后，再在外匯市場上轉(zhuǎn)化為高息貨幣或投資于其他幣種的高回報(bào)資產(chǎn)。這就決定了日元易“變臉”的特性??當(dāng)外部市場環(huán)境好、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)時(shí)，匯市上的日元常常會(huì)供過于求，導(dǎo)致其匯率走低；反之，環(huán)境惡化、避險(xiǎn)情緒上升，投資者又會(huì)急于從高風(fēng)險(xiǎn)市場撤回，將資產(chǎn)換回日元來償還貸款，從而推高匯率。加上今年二季度美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度羸弱及經(jīng)濟(jì)前景極大的不確定性，在美元貶值和日美利差縮小的背景下，國際金融市場上一直虎視眈眈的熱錢，開始大規(guī)模地買入日元，導(dǎo)致大量日元拆借資金回流，進(jìn)一步助長了日元升值。
　　
　　另一方面，日元本身固有的出眾避險(xiǎn)功能也使其成為市場搶購和押寶的對象。日本現(xiàn)有多達(dá)225萬億日元(約2.5萬億美元)的對外資產(chǎn)，是世界最大債權(quán)國之一，構(gòu)成了對日元的強(qiáng)勢支撐。盡管日本債務(wù)也很驚人，在本國GDP中占比超過200%，甚至高于歐美等國的債務(wù)比重，但因其政府債務(wù)中90%以上都是內(nèi)債，主要為本國居民持有，這與外債占比較高的歐美等國有天壤之別，其遭遇大規(guī)模拋售的風(fēng)險(xiǎn)概率極低，對那些有避險(xiǎn)需求的投資者則具有很強(qiáng)的吸附力，其炙手可熱并不算意外。
　　
　　走強(qiáng)之后，日本經(jīng)濟(jì)利弊交集
　　
　　在人們印象中，本國貨幣升值通常會(huì)給本國經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面“殺傷”。自20世紀(jì)80年代中期以來，不少人更是把日元升值幾乎等同于“資產(chǎn)泡沫”、“經(jīng)濟(jì)衰退”。但在梁達(dá)文看來，日元升值是一把“雙刃劍”，盡管其對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能更甚，但也并非全無是處。
　　
　　毫無疑問，日元急速升值對日本出口影響首當(dāng)其沖。眾所周知，日本經(jīng)濟(jì)增長主要是靠出口拉動(dòng)，日元升值勢必將削弱日本出口產(chǎn)品的競爭力，日本企業(yè)也因成本驟增而日子難過。據(jù)日本央行一份調(diào)查報(bào)告稱，在日本大型制造商眼里，日元兌美元匯率最理想的狀態(tài)是設(shè)定在90∶1至95∶1這一區(qū)間，日方還專門作了推算，得出的結(jié)論是日元匯率每升值1日元，企業(yè)年利潤的降幅就將擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)。而每跌1個(gè)百分點(diǎn)，對企業(yè)的殺傷就已相當(dāng)巨大。據(jù)測算，豐田汽車公司全年的收益因此將減少350億日元，本田汽車公司則減少200億日元利潤，其他像佳能、東芝和索尼等主要出口型企業(yè)的“收成”也好不到哪里去，中小企業(yè)則普遍會(huì)陷入虧損境地。
　　
　　其次，日元急速升值將加劇通縮程度。一方面，日元匯率攀升會(huì)造成日本出口商品價(jià)格上漲，且出口受阻反過來又會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)商品庫存積壓，進(jìn)一步激化市場供過于求的矛盾；另一方面，日元升值使得日本進(jìn)口商品價(jià)格下滑，繼而打壓國內(nèi)商品物價(jià)。更令人擔(dān)憂的是，日元升值會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者增強(qiáng)對物價(jià)下降的預(yù)期，進(jìn)一步固化人們“持幣惜購”的心理和行為，消費(fèi)就此遇冷甚至一跤跌入冰窖。
　　
　　盡管如此，作為國際可兌換且盯住美元的主要低息貨幣，日元在全球較高的流通率，決定了只要其升幅不是“狂飆突進(jìn)”式的，對日本經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊的強(qiáng)度便會(huì)有所“收斂”，甚至在某些方面會(huì)帶來一定的積極效應(yīng)。
　　
　　梁達(dá)文列舉的理由有二：一是隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，日本企業(yè)抗日元升值沖擊的能力明顯增強(qiáng)。自上世紀(jì)90年代以來，日本已將眾多附加值較低和受日元匯率動(dòng)蕩影響大的紡織、輕工、普通電機(jī)等行業(yè)的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至海外，其海外產(chǎn)值幾近國內(nèi)制造業(yè)總產(chǎn)值的30%，日元堅(jiān)挺反而有利于其海外生產(chǎn)；二是日元此番升值主要是受美元貶值影響所致，日元對歐元不僅未升值，相反大幅貶值。因而，日本對歐盟及亞洲國家和地區(qū)的出口不降反升。
　　
　　相比之下，日元升值給日本經(jīng)濟(jì)帶來的益處卻少有提及??
　　
　　其一，日元升值有利于日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。日本經(jīng)濟(jì)歷來是重外需、輕內(nèi)需，這一模式在國際金融危機(jī)風(fēng)暴下顯得“弱不禁風(fēng)”，日元升值某種程度上恰好補(bǔ)充了其部分“元?dú)狻�。另一方面，盡管日元升值令不少出口企業(yè)呼吸困難，但刀無兩面利，內(nèi)需型生產(chǎn)必會(huì)借機(jī)振作。
　　
　　其二，強(qiáng)勢日元有利于提升日本國內(nèi)購買力，使日本經(jīng)濟(jì)擺脫對出口的“成癮性”依賴，加上投資者頻頻參與日元套利交易，大大加快了日元的流動(dòng)速度，客觀上加大了M2(廣義貨幣供應(yīng)量)供應(yīng)量，流動(dòng)性更充足。
　　
　　其三，日元走強(qiáng)有利于日元國際化，鞏固其強(qiáng)勢貨幣地位。隨著美元霸主地位遭受挑戰(zhàn)，國際貨幣體系多元化的呼聲漸高。但縱觀主要國家貨幣，人民幣國際化尚需時(shí)日，歐元?jiǎng)t因歐債危機(jī)難以抬頭，這反倒給了日元昂頭呈強(qiáng)的天賜良機(jī)。
　　
　　干預(yù)溫和，匯市股市都不買賬
　　
　　日元升值對日本經(jīng)濟(jì)的敏感度不言而喻。面對節(jié)節(jié)攀升的日元，日本政府是雷聲大雨點(diǎn)小，繼續(xù)作口頭干預(yù)，還是真刀實(shí)槍地拼上一把？
　　
　　8月30日，舉棋不定的日本政府總算抖開了“包袱”??這邊是宣布政府打算使用2010年度預(yù)算儲(chǔ)備基金中的9200億日元，出臺新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。那廂，日本央行進(jìn)一步放松銀根，在此前提供20萬億日元3個(gè)月期貸款的基礎(chǔ)上，向國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)再增放10萬億日元6個(gè)月期貸款，并維持年利率為0.1%的基準(zhǔn)利率。
　　
　　可惜市場不太領(lǐng)情。消息宣布的當(dāng)日，日元旁若無人地繼續(xù)高歌猛進(jìn)，其兌美元匯率由85.90∶1快速上升至85.50∶1，日元兌歐元也漲至108.98∶1。次日，東京股市大幅下挫，日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數(shù)下跌3.55%，創(chuàng)下16個(gè)月來的新低。
　　
　　梁達(dá)文認(rèn)為，日本此次的干預(yù)舉措算不上是“驚艷一槍”，充其量屬“溫柔一刀”，原因就在于盡管日本政府對日元升值異常敏感，但畢竟日元升值目前未到難以容忍的地步，所以即使政府出手干預(yù)，強(qiáng)度也有限，更多的是出于紓解因日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩及日元升值而引發(fā)的市場擔(dān)憂情緒的考量。
　　
　　至于此舉能否從根本上起到狙擊日元升值的作用，梁達(dá)文表示，還有待觀察。說到底，亞洲各國貨幣的穩(wěn)定問題，實(shí)際上都源于經(jīng)濟(jì)成長的動(dòng)力對西方尤其是對美國的過度依賴，所以日元升值也非日本央行單方面就能搞掂的。從過往經(jīng)驗(yàn)看，2003年1月至2004年3月日？%B