●2009年內銷市場主要壓力包括居民收入增速放緩，財富縮水的消費滯后效應、消費信心下滑等，參考過去40余年美國、韓國和印度等國家居民衣著類消費與宏觀經(jīng)濟的演變，結合我國1992-2007年國內居民衣著消費與宏觀經(jīng)濟之歷史，預計2009年我國整體服裝內銷市場同比增長1.3%-5.3%。

　　●出口退稅率上調、利率下降、人民幣兌美元基本持平或貶值、原材料成本下降、出口市場份額提高等構成2009年投資出口龍頭的主要推動力。對主要出口地區(qū)紡織品服裝消費的敏感性分析，預計2008年和2009年中國紡織服裝出口額同比增長6.9%和1.6%

　　●我國人均服裝和家紡消費遠低于發(fā)達國家水平，長期看我國內銷品牌服飾仍將持續(xù)增長。基于內銷市場下滑判斷，品牌服飾企業(yè)以防御性為主基調，選擇經(jīng)營穩(wěn)健品牌服飾公司以分享下一輪景氣來臨,如美邦服飾、報喜鳥、七匹狼和偉星股份。

　　內銷：2009年預計增長3.3%

　　宏觀經(jīng)濟預期放緩，居民收入增速回落，服裝內銷增速放緩。2008年1-3季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增14.68%，農(nóng)村人均現(xiàn)金收入同比增19.57%，增速同比下降2.56個點和上升4.15個點。1-3季度2008我國城鎮(zhèn)居民人均衣著消費839元，同比增長10.58%，增速同比回落5.27個點；1-3季度農(nóng)村居民人均衣著消費150元，同比增9.64%，增速同比回落7.28個點。全國大型商場服裝2008年1-8月零售量同比增長11.03%，零售額同比增長20.81%。

　　我們參考了過去40余年美國、韓國和印度等國家多輪經(jīng)濟周期中居民衣著類消費與宏觀經(jīng)濟的關系演變，結合我國1992-2007年國內居民衣著消費與宏觀經(jīng)濟之歷史，參考宏觀對2009年GDP之判斷，我們預計2009年我國整體服裝內銷市場同比增幅為1.3%-5.3%，平均3.3%。

　　出口：預計2009年增長1.6%

　　歐美日是我國紡織服裝出口主要市場。2008年1-10月紡織服裝累計出口1537億美元，同比增長8.6%，增速較去年同期下降11.5個點。2008年1-9月我國出口歐盟15國259億美元，同比增長33.6%，出口美國181億美元，同比下降0.72%，出口日本146億美元，同比增長6.41%，歐盟15國、美國、日本分別占總出口19.54%、13.66%和11.01%。

　　主要國家經(jīng)濟下滑，全球紡織服裝消費整體下滑，預計2009年美國和歐元區(qū)進口全球紡織服裝同比下滑5%和1.2%。根據(jù)國際貨幣基金組織2008年11月預測，我們對1990-2007年美國和歐盟自全球進口紡織服裝金額增速與相應宏觀經(jīng)濟的敏感性分析，我們預計2009年美國自全球進口紡織服裝總額將同比下滑5.1%，歐盟將同比下滑1.2%。

　　對主要出口地區(qū)紡織品服裝消費的敏感性分析，我們預計2008年和2009年中國紡織服裝出口額同比增長6.9%和1.6%，分別達到1877億美元和1906億美元。我們的預測假定了2009年人民幣對美元匯率保持窄幅波動，同時對2009年美國取消紡織服裝配額后的政策保持了謹慎樂觀，假定其不會再出臺硬性的數(shù)量控制，行業(yè)的綜合配套優(yōu)勢將保證國內企業(yè)市場份額進一步提高約3個點。

　　行業(yè)以中小企業(yè)為主，在解決就業(yè)上發(fā)揮著重要作用，進一步的政策扶持將提升2009年行業(yè)投資價值。預計2009年即將執(zhí)行的和可能推出的政策扶持措施將包括：人民幣貶值，貸款利率下調以及地方為推動就業(yè)對行業(yè)內企業(yè)的稅收優(yōu)惠等。

　　投資策略：推薦內銷穩(wěn)健增長品牌服飾和強議價力出口龍頭

　　需求下滑，單位成本上升，前3季度紡織服裝行業(yè)上市公司整體利潤負增長，現(xiàn)金流狀況優(yōu)于整體A股。行業(yè)2008年3季報數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)整體前3季度收入同比增長6.3%，歸屬母公司凈利潤同比下降2.3%，增速均低于整體A股市場，環(huán)比看行業(yè)整體收入和凈利潤增速較2008中報下滑6.1個點和5.2個點。

　　行業(yè)主要資產(chǎn)營運指標和盈利能力指標均低于整體市場。內銷品牌公司比重的增加，受益于上半年國內服裝消費的高增長，行業(yè)整體現(xiàn)金流明顯優(yōu)于整體A股，前3季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅增長64%。

　　我國人均服裝消費和家紡消費比例遠低于發(fā)達國家水平，長期看我國內銷品牌零售和優(yōu)勢家紡企業(yè)仍將保持良好增長。基于內銷市場將大幅下滑判斷，我們認為投資內銷品牌服飾企業(yè)以防御性為主基調，選擇經(jīng)營穩(wěn)健的品牌服飾企業(yè)以確保能分享其下一輪景氣度的來臨，當前A股內銷型公司推薦美邦服飾、報喜鳥、七匹狼和偉星股份；2009年行業(yè)出口仍將增長、出口退稅率調整將增加行業(yè)2009利潤約25%、2009人民幣兌美元基本持平或貶值、政府對行業(yè)的進一步政策支持、主要原材料價格大幅下降及利息等財務費用下降等，構成出口類公司業(yè)績增長的重要推動力，維持發(fā)制品出口龍頭瑞貝卡推薦評級。