要點：
　　
　　●穩(wěn)經(jīng)濟措施效果顯現(xiàn)，第三季度經(jīng)濟增速回暖
　　
　　●穩(wěn)增長政策見效，工業(yè)生產(chǎn)漸恢復
　　
　　●低基數(shù)效應消退疊加疫情反復，消費增速略低于市場預期
　　
　　●基建增速繼續(xù)保持高位，投資增長穩(wěn)中有升
　　
　　●海外需求持續(xù)趨弱致使出口增速延續(xù)下跌，價格因素貢獻削弱導致進口增速與上期持平
　　
　　●居民消費價格或達年內(nèi)頂點，逆剪刀差年內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)
　　
　　●社融信貸大幅改善，結(jié)構(gòu)分化仍待修復
　　
　　●展望未來：疫情擾動或?qū)⒗^續(xù)疊加國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境不確定性加劇，穩(wěn)經(jīng)濟措施仍需發(fā)力助力經(jīng)濟延續(xù)回升態(tài)勢
　　
　　內(nèi)容提要
　　
　　2022年第三季度以來，盡管經(jīng)濟受疫情散點多發(fā)、高溫限電政策以及海外需求持續(xù)收縮等不利因素的影響，但國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)發(fā)力，助力經(jīng)濟基本面持續(xù)修復，第三季度經(jīng)濟增速穩(wěn)步回暖。值得注意的是，當前經(jīng)濟恢復尚不均衡，疫情擾動或?qū)⒊掷m(xù)，國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)，為了推動經(jīng)濟加快恢復，未來穩(wěn)經(jīng)濟措施仍需發(fā)力助力第四季度經(jīng)濟延續(xù)回升趨勢。
　　
　　從供給端看，隨著極端高溫天氣消退、部分地區(qū)疫情或高溫限電對工業(yè)生產(chǎn)影響減弱及部分行業(yè)需求回暖，疊加同期低基數(shù)影響，全國規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)加快回升，另外在政策引領(lǐng)基建投資增加背景下，政策性開發(fā)金融工具等政策的落實推動9月經(jīng)濟邊際改善，疊加部分行業(yè)去年同期基數(shù)較低，提振工業(yè)生產(chǎn)增速。2022年9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，從環(huán)比看，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.84%。
　　
　　從需求端看，在各地密集出臺若干措施促進汽車消費的背景下，9月汽車消費增速仍然保持在較高的水平上，支撐了消費增長，但低基數(shù)效應消退疊加疫情反復導致9月社會消費品零售總額同比增速不及市場預期，9月份社會消費品零售總額同比增長2.5%，較上期回落2.9個百分點。制造業(yè)投資加快增長疊加基建投資持續(xù)發(fā)力是投資穩(wěn)中向好的主要原因，而房地產(chǎn)開發(fā)投資進一步走弱一定程度上拉低了投資增速。9月固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.9%，較上期回升0.1個百分點，其中制造業(yè)投資同比增長10.1%，基建投資同比增長7.1%。海外整體需求逐漸收緊、國內(nèi)疫情散發(fā)、極端天氣影響疊加去年同期出口基數(shù)處于相對高位，使本期出口增速延續(xù)下跌趨勢，9月出口3227.6億美元，同比增長5.7%，較上期下降1.4個百分點。全球經(jīng)濟衰退擔憂增強，同時全球通貨膨脹居高不下，歐美發(fā)達國家加快推進加息縮表，全球大宗商品市場價格大幅回落，大大削弱價格因素對進口增速的支撐，9月進口2380.1億美元，同比增長0.3%，與上期持平。
　　
　　價格方面，9月CPI同比上漲2.8%，較上月回落0.3個百分點，環(huán)比上漲0.3%，較上月提升0.4個百分點。食品價格上漲是此次CPI上漲的主要原因，具體表現(xiàn)為多地高溫天氣造成鮮菜價格上漲，二次育肥疊加需求回溫造成豬價繼續(xù)上漲。PPI同比上漲0.9%，較上月回落1.4個百分點，環(huán)比下跌0.1%，較上月上升1.1個百分點。生產(chǎn)資料價格下跌依然是造成PPI繼續(xù)下跌的主要原因，但整體下行趨勢出現(xiàn)了明顯的邊際修復，具體表現(xiàn)為上游工業(yè)價格在國際油價震蕩下行的帶動下繼續(xù)下行，但邊際趨勢已出現(xiàn)放緩，中下游工業(yè)特別是食品、衣著需求回溫支撐工業(yè)出廠價格。
　　
　　貨幣金融方面，9月社會融資規(guī)模3.53萬億元，較去年同期多增6274億元；新增人民幣貸款2.47萬億元，同比多增8100億元；狹義貨幣（M1）余額66.45萬億元，同比增長6.4%，較上期提高0.3個百分點；廣義貨幣（M2）余額262.66萬億元，同比增長12.1%，較上期下降0.1個百分點。多項穩(wěn)增長政策落地生效，疊加季末效應的集中釋放，共同支撐9月社融信貸規(guī)模大幅改善，但部門結(jié)構(gòu)分化仍待進一步修復。此外，由于今年穩(wěn)增長政策發(fā)力較去年前置且持久，同時疊加低基數(shù)效應的影響，9月末M2同比增速繼續(xù)高位運行，但存款活期化和資金利用率仍需進一步改善，尤其是資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象仍在持續(xù)。
　　
　　正 文
　　
　　GDP：穩(wěn)經(jīng)濟措施效果顯現(xiàn)，第三季度經(jīng)濟增速回暖
　　
　　2022年第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值為307627億元，按不變價格計算，同比增長3.9%，較第二季度提高3.5個百分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值為25642億元，同比增長3.4%；第二產(chǎn)業(yè)增加值為121553億元，同比增長5.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值為160432億元，同比增長3.2%。第三季度以來，國內(nèi)疫情多點散發(fā)，對宏觀經(jīng)濟造成一定擾動，為了應對經(jīng)濟下行壓力，各項穩(wěn)增長政策密集出臺，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，助力國內(nèi)經(jīng)濟基本面持續(xù)修復。7月受疫情影響國內(nèi)經(jīng)濟修復進程放緩，各項指標不及預期。8月疫情散發(fā)，疊加高溫天氣限電政策，影響國內(nèi)生產(chǎn)消費需求。同時，海外需求逐步收緊，出口下行壓力增加。8月以來，各項穩(wěn)經(jīng)濟措施效果顯現(xiàn)發(fā)力，各項經(jīng)濟指標呈現(xiàn)回暖趨勢。具體而言，從需求端來看，消費和投資呈現(xiàn)持續(xù)修復態(tài)勢，第三季度社會消費品零售總額109873.30億元，同比增長3.5%，較第二季度增長8.1個百分點。全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）149982.00億元，同比增長5.7%，較二季度提高1.5個百分點，對經(jīng)濟增長形成有力支撐。第三季度進出口仍保持景氣增長，但對經(jīng)濟的支撐作用減弱，第三季度進出口總值16752.29億美元，同比增長6.0%，較第二季度下降1.5個百分點。其中，出口同比增長10.07%，進口同比增長0.94%。從供給端看，第三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.8%，較第二季度回升4.1個百分點，第三季度工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)受住疫情限電等不利因素的影響，整體呈現(xiàn)持續(xù)修復趨勢�？傮w而言，盡管第三季度經(jīng)濟受疫情散點多發(fā)、高溫限電政策以及海外需求持續(xù)收縮等不利因素的影響，但國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)發(fā)力，三季度經(jīng)濟增速穩(wěn)步回暖，未來穩(wěn)經(jīng)濟措施仍需發(fā)力助力四季度經(jīng)濟延續(xù)回升趨勢。
　　
　　工業(yè)增加值部分：穩(wěn)增長政策見效，工業(yè)生產(chǎn)漸恢復
　　
　　2022年9月，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢，生產(chǎn)需求穩(wěn)中有升，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.3%（扣除價格因素的實際增長率），規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增長0.84%，其中高技術(shù)制造業(yè)增長較快，同比增長9.3 %，比規(guī)模以上工業(yè)增加值快3.0個百分點，超出市場預期。1-9月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.9%，工業(yè)生產(chǎn)總體穩(wěn)定增長。從三大門類看，9月份，采礦業(yè)增加值同比增長7.2%，制造業(yè)同比增長6.4%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)同比增長2.9%。9月，隨著極端高溫天氣消退、部分地區(qū)疫情或高溫限電對工業(yè)生產(chǎn)影響減弱及部分行業(yè)需求回暖，疊加同期低基數(shù)影響，全國規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)加快回升，另外在政策引領(lǐng)基建投資增加背景下，政策性開發(fā)金融工具等政策的落實推動9月經(jīng)濟邊際改善，疊加部分行業(yè)去年同期基數(shù)較低，提振工業(yè)生產(chǎn)增速。
　　
　　分行業(yè)看，9月份，41個大類行業(yè)中有32個行業(yè)增加值保持同比增長。其中，煤炭開采和洗選業(yè)增長7.7%，石油和天然氣開采業(yè)增長4.5%，農(nóng)副食品加工業(yè)同比1.5%，食品制造業(yè)增長2.7%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)增長5.5%，紡織業(yè)同比-1.6%，化學原料和化學制品制造業(yè)增長12.1%，非金屬礦物制品業(yè)同比0.8%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比10.6%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長7.8%，通用設(shè)備制造業(yè)同比2.3%，專用設(shè)備制造業(yè)增長4.9%，汽車制造業(yè)增長23.7%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)增長7.6%，電氣機械和器材制造業(yè)增長15.8%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長10.6%，電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)增長2.2%。
　　
　　分產(chǎn)品看，9月份，617種產(chǎn)品中有325種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長。鋼材11,619.0萬噸，同比12.5%；水泥20,862.0萬噸，同比1.0%；十種有色金屬578.0萬噸，同比增長8.8%；乙烯245.0萬噸，同比1.9%；汽車275.8萬輛，同比增長25.4%，其中，新能源汽車75.8萬輛，同比增長110.0%；發(fā)電量6,830.0億千瓦時，同比增長-0.4%；原油加工量5,681.0萬噸，同比1.9%。
　　
　　消費部分：低基數(shù)效應消退疊加疫情反復，消費增速略低于市場預期
　　
　　2022年9月，從單月增速來看,社會消費品零售總額同比增長2.5%，較8月回落2.9 個百分點，較2019年9月上升9.4%。其中，餐飲收入同比下降1.7%，較8月回落10.1個百分點；商品零售同比增長3.0%，較8月回落2.1個百分點。從累計增速來看，2022年1-9月社會消費品零售總額累計同比上升0.7%，較2019年增長8.0%，三年平均增速為2.6%，較上期回升0.1個百分點。其中，餐飲收入累計同比下降4.6 %，較1-8月回升0.4個百分點；商品零售同比增長1.3%，較1-8月回升0.2個百分點。分消費品類看，汽車類和石油及制品類零售額增長最快，同比增速分別為14.2%、10.2%；糧油食品類、日用品類、中西藥品類零售額同比增速穩(wěn)中有升，同比增速分別為8.5%、5.6%、9.3%；煙酒類、化妝品類、家用電器和音像器材類零售額同比增速分別為-8.8%、-3.1%、-6.1%，較上月顯著下降；家具類和建筑及裝潢材料類零售額同比仍在下滑，分別為-7.3%、-8.1%，較上月略有收窄。
　　
　　低基數(shù)效應消退疊加疫情反復是導致9月社會消費品零售總額同比增速不及市場預期的主要原因。在各地密集出臺若干措施促進汽車消費的背景下，本月汽車消費增速仍然保持在較高的水平上，支撐了消費增長。然而，一方面，由于去年同期疫情明顯好轉(zhuǎn)帶動消費顯著回升，低基數(shù)效應消退拉低了消費增速。另一方面，受國內(nèi)疫情多點散發(fā)、局部規(guī)模性反彈的影響，本月餐飲收入同比增速再次由正轉(zhuǎn)負，較上月顯著下滑；同時疫情反復使得居民消費預期轉(zhuǎn)弱、儲蓄意愿增強，煙酒類、化妝品類、家用電器和音像器材類等可選商品的消費同比大幅下滑，進一步壓低了消費增速。另外，受商品房銷售持續(xù)下滑的影響，家具、建筑及裝潢材料類消費仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。
　　
　　投資部分：基建增速繼續(xù)保持高位，投資增長穩(wěn)中有升
　　
　　2022年9月固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.9%，增速較1-8月上升0.1個百分點，三年平均增速為4.6%，較上期回落0.1個百分點。其中，制造業(yè)投資同比增長10.1%，較1-8月上升0.1個百分點，三年平均增速為5.7%，較上期回升0.4個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降8.0%，較1-8月下降0.6個百分點，三年平均增速為1.9%，較上期回落0.5個百分點；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.6%，較1-8月回升0.3個百分點，三年平均增速為3.4%，較上期回落0.2個百分點；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長20.2%，較上期持平，其中高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長23.4%。
　　
　　制造業(yè)投資加快增長疊加基建投資持續(xù)發(fā)力是投資穩(wěn)中向好的主要原因，而房地產(chǎn)開發(fā)投資進一步走弱一定程度上拉低了投資增速。政府進一步延長制造業(yè)緩稅補繳期限、對制造業(yè)新增增值稅留抵稅額即申即退、確定專項再貸款與財政貼息配套支持制造業(yè)企業(yè)設(shè)備更新改造等穩(wěn)增長接續(xù)政策支撐下，制造業(yè)投資增速穩(wěn)中有升。增量財政政策接連落地促進基建投資增速不斷加快。9月國務院常務會議提出增加3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，依法用好5000多億元專項債結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢，拉動了基建投資持續(xù)增長，9月廣義基建增速高達16.3%。然而，本月房地產(chǎn)開發(fā)投資依舊不容樂觀，同比降幅進一步擴大。盡管商品房銷售面積、商品房銷售額同比降幅進一步收窄，但房屋新開工面積同比降幅沒有明顯的變化、本年購置土地面積同比降幅甚至進一步擴大，表明在房地產(chǎn)市場利好政策頻出的背景下，雖然商品房銷量有一定的改善，但房地產(chǎn)企業(yè)投資信心仍舊不足，最終導致房地產(chǎn)市場繼續(xù)走弱，壓低了投資增速。
　　
　　出口部分：海外需求持續(xù)趨弱，出口增速延續(xù)下跌
　　
　　2022年9月，中國出口3227.6億美元，同比增長5.7%，較上期下降1.4個百分比，出口增速延續(xù)下跌趨勢，略低于市場預期。這主要是因為9月份歐美發(fā)達經(jīng)濟出現(xiàn)衰退跡象，海外整體需求逐漸收緊，利空中國出口。數(shù)據(jù)顯示9月摩根大通全球制造業(yè)PMI錄得49.8，較前值下降0.50個百分點；美國9月份制造業(yè)PMI終值錄得52，歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI終值為48.4，日本8月份制造業(yè)PMI終值為50.8，除美國PMI較前值回升0.2個百分點，歐元區(qū)和日本PMI分別較上期回落1.2個百分點和0.2個百分點。同時，全球石油價格下行，一定程度緩解歐美國家能源約束，縮小海外產(chǎn)需缺口，同時9月國內(nèi)疫情散發(fā)和極端天氣也對出口造成一定影響，疊加去年同期出口基數(shù)處于相對高位，使本期出口增速延續(xù)下跌趨勢。數(shù)據(jù)顯示，八大樞紐港口集裝箱吞吐量增速和出口運價水平均有所回落。9月下旬八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增加4.4%，較上一旬下降7.5個百分點。其中，外貿(mào)同比增長5.9%，較上一旬下降2.5個百分點。9月，外貿(mào)重箱吞吐量同比下降10.3%，環(huán)比下降6.4%。9月中國出口集裝箱綜合運價指數(shù)平均值為2593.35點，較上月平均下跌14.5%；上海出口集裝箱綜合指數(shù)平均值為2343.48點，較上月平均下跌32.5%。從我們的預測結(jié)果來看，出口增速低于我們的預期，這一方面是因為在進行預測時低估了去年同期高基數(shù)效應對本期出口增速的壓制效應；另一方面是極端天氣對9月出口造成不利影響，臺風“軒嵐諾”和“梅花”陸續(xù)到來，造成長三角地區(qū)港口停擺，對本月出口造成影響。
　　
　　從9月份的出口國別來看，中國對歐盟、美國、東盟和日本出口的當月同比增速分別為5.60%、-11.56%、29.49%和5.90%，除對東盟國家出口增速較上月提高4.36%以外，對其他國家的增長速度均較前值有所回落，其中對美國的出口增速回落較大，除了受中國國內(nèi)疫情擾動之外，主要美國經(jīng)濟衰退跡象顯現(xiàn)、中美關(guān)系緊張以及歐美國家能源約束緩解有關(guān)。同時，中國對東盟的出口增速仍顯著優(yōu)于其他國家，RCEP持續(xù)支撐中國出口。
　　
　　從9月的出口商品來看，中國出口機電產(chǎn)品1906.67億美元，占中國出口總額的59.07%，仍是中國出口主力，同比增長5.79%，較上月上升1.49個百分點，略高于出口同比增長5.7%，其中出口集成電路142.10億美元，同比增長-2.24%。高新技術(shù)產(chǎn)品出口為888.76億美元，同比增長為-1.1%，較上月回升2.77個百分點。勞動密集型產(chǎn)品中，箱包及類似容器出口為32.54億美元，同比增長27.88%；鞋靴出口為46.93億美元，同比增長8.29%。
　　
　　進口部分：價格因素貢獻削弱，進口增速與上期持平
　　
　　2022年9月，中國進口2380.1億美元，同比增長0.3%，與上期持平，低于市場預期。這主要是由于全球經(jīng)濟衰退擔憂增強，同時全球通貨膨脹居高不下，歐美發(fā)達國家加快推進加息縮表，全球大宗商品市場價格大幅回落，這大大削弱價格因素對進口增速的支撐。同時，9月份國內(nèi)疫情多點散發(fā)，影響國內(nèi)生產(chǎn)消費需求，同時房地產(chǎn)市場表現(xiàn)不及預期，整體來看國內(nèi)需求仍偏弱，不利于進口增速。此外，從我們的預測結(jié)果來看，進口增速低于我們的預期，可能原因在于高估了房地產(chǎn)市場“金九”對國內(nèi)進口需求的帶動。
　　
　　從9月的進口國別來看，中國對美國、歐盟、日本、韓國、東盟和新西蘭進口的同比增速分別為-4.62%、-8.37%、-8.88%、-9.19%、4.95%和-8.48%。數(shù)據(jù)顯示，除對美國的進口增速較上月提升2.76個百分點，對其他國家進口增長速度較前值均有所回落，其中中國對東盟的進口增速仍高于對其他國家的進口增速，東盟國家對中國進口的支撐作用持續(xù)顯現(xiàn)。
　　
　　從9月的進口商品來看，大宗商品方面，鐵礦砂及其精礦、原油、煤及褐煤、天然氣、鋼材的進口量累計同比增速分別為-2.3%、-4.3%、-12.7%、-9.5%和-22.1%；農(nóng)產(chǎn)品方面，糧食進口同比增速為-10.5%，較上期下降0.6個百分比，肉類進口同比增速為-26.8%，較上期回升2.1個百分比。
　　
　　價格部分：居民消費價格或達年內(nèi)頂點，逆剪刀差年內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)
　　
　　2022年9月，CPI同比上漲2.8%，較上月回落0.3個百分點，環(huán)比上漲0.3%，較上月提升0.4個百分點。其中去年價格變動的翹尾影響約為0.8個百分點，較上月不變；新漲價影響約為2.0個百分點，較上月上升0.3個百分點。食品價格上漲是此次CPI上漲的主要原因，具體表現(xiàn)為多地高溫天氣造成鮮菜價格上漲，二次育肥疊加需求回溫造成豬價繼續(xù)上漲。此外，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6 %，漲幅較上月回落0.2個百分點，顯示需求復蘇溫和，總體價格平穩(wěn)增長。我們預測9月份CPI同比增長2.9%，高于實際結(jié)果0.1個百分點，但好于市場預期，主要是對本月食品價格上漲的估計過高，導致對CPI環(huán)比高估了0.1個百分點。
　　
　　2022年9月，PPI同比上漲0.9%，較上月回落1.4個百分點，環(huán)比下跌0.1%，較上月上升1.1個百分點。其中去年價格變動的翹尾影響為1.3個百分點，較上月下降約1.2個百分點；新漲價影響約為-0.4個百分點，較上月回落0.2個百分點。生產(chǎn)資料價格下跌依然是造成PPI繼續(xù)下跌的主要原因，但整體下行趨勢出現(xiàn)了明顯的邊際修復，具體表現(xiàn)為上游工業(yè)價格在國際油價震蕩下行的帶動下繼續(xù)下行，但邊際趨勢已出現(xiàn)放緩，中下游工業(yè)特別是食品、衣著需求回溫支撐工業(yè)出廠價格。我們預測9月份PPI同比上漲0.8%，低于實際結(jié)果0.1個百分點，但仍好于市場預期，誤差主要來源是對生產(chǎn)資料價格下行的估計過高。
　　
　　食品項價格環(huán)比回彈，鮮菜豬肉成主要原因
　　
　　CPI關(guān)注食品和非食品兩個方面，食品價格由豬肉、鮮菜、鮮果和水產(chǎn)品等驅(qū)動，非食品價格由工業(yè)消費品和服務業(yè)價格驅(qū)動。9月份，國內(nèi)疫情防控形勢總體可控，消費市場供應總體充足，CPI同比上漲2.8%、環(huán)比由上月-0.1 %轉(zhuǎn)為0.3%，具體而言：食品項價格環(huán)比回彈顯著，其中鮮菜、畜肉和鮮果環(huán)比回彈是本月食品價格環(huán)比回彈的主要原因；非食品價格環(huán)比不變，其中工業(yè)消費品價格回彈對沖了服務價格的下行。
　　
　　食品項中，從同比看，食品價格上漲8.8%，較上月上升2.7個百分點，影響CPI上漲約1.56個百分點。受壓欄惜售、二次育肥和疫情趨穩(wěn)消費需求回溫等影響，豬肉價格上漲36.0%，較上月上升13.6個百分點；受前期多地持續(xù)高溫天氣影響，鮮菜價格同比上漲12.1 %，較上月上升6.1個百分點。
　　
　　總的來說，食品項八大類價格同比普漲，其中鮮果同比漲幅最高（+17.8%），較上月同比變動普遍為正，其中鮮菜同比變動最顯著（+6.1%）。
　　
　　從環(huán)比看，食品價格上漲 1.9% ，較上月上升 1.4 個百分點，影響 CPI 上漲約 0.35 個百分點。受部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售情緒回升，二次育肥下生豬出欄減少，疊加消費需求季節(jié)性走強等因素影響，豬肉價格上漲 5.4% ，較上月上升 5.0 個百分點；受前期多地持續(xù)高溫天氣影響，鮮菜上漲 6.8 % ，較上月上升 4.8 個百分點。
　　
　　總體而言，食品八大類價格環(huán)比普漲（7正0負1不變），其中鮮菜環(huán)比幅度最高（+6.8%），較上月環(huán)比變動分化（6正1負1不變），其中鮮菜環(huán)比變動最顯著（+4.8%）。
　　
　　此外，從食品煙酒指標來看，9月食品煙酒價格同比6.3 %，環(huán)比1.3 %，具體而言，9月煙草同比1.4 %、環(huán)比上漲0.2 %，酒類同比上升1.6 %、環(huán)比上漲-0.3 %。
　　
　　非食品價格環(huán)比回彈，衣著教娛是主要支撐
　　
　　非食品項中，從同比看，9月非食品價格上漲1.5%，較上月回落0.2個百分點，影響CPI上漲約1.21個百分點。具體而言，受燃油價格回落帶動，工業(yè)消費品價格上漲2.6%，較上月繼續(xù)回落；受疫情散發(fā)影響，服務價格上漲0.5 %，較上月回落0.2%。
　　
　　總體而言，非食品項七大類價格同比普漲，其中交通通信項同比漲幅最高（+4.5%），較上月同比變動分化（1正1零5負），其中其他用品項同比變動最顯著（-0.6%）。
　　
　　從環(huán)比看，非食品價格環(huán)比不變，較上月上升0.3個百分點，影響CPI下跌0個百分點。受國際油價下行影響，能源價格下行帶動工業(yè)消費品價格維持低迷；受疫情多點散發(fā)疊加出行需求減弱影響，服務價格下降，飛機票、賓館住宿和旅行社收費價格分別下降9.9%、2.9%和1.3%，但夏秋換季上新，服裝價格上漲0.8%。
　　
　　總體而言，非食品項七大類價格環(huán)比分化（2升、3降、2不變），其中衣著項環(huán)比幅度最高（+0.8%），較上月環(huán)比變動分化（3正、3負、1不變），其中交通通信項環(huán)比變動最顯著（+1.1%）。
　　
　　生產(chǎn)資料價格環(huán)比下跌，工業(yè)出廠價格開始企穩(wěn)
　　
　　9月份，前期保供穩(wěn)價政策持續(xù)，各地區(qū)各部門高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，保障重點產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈暢通穩(wěn)定，國內(nèi)部分能源和原材料供需矛盾有所緩解，但受國際大宗商品價格波動傳導和國內(nèi)需求偏弱等多種因素影響，工業(yè)品價格走勢整體下行，工業(yè)品價格環(huán)比下跌幅度收窄，同比下行幅度收窄，具體而言：受工業(yè)上游原材料、能源品等價格回落影響，生產(chǎn)資料價格繼續(xù)回落；受需求回溫及上游工業(yè)傳導影響，生活資料價格平穩(wěn)增長。
　　
　　分大類，從同比看，高基數(shù)下9月PPI上漲0.9%，較上月繼續(xù)回落1.4個百分點。受國際大宗商品邊際回落影響，生產(chǎn)資料價格上漲0.6%，較上月繼續(xù)回落1.8個百分點，其中采掘工業(yè)同比回落最為顯著；受上游工業(yè)部門價格傳導影響，生活資料價格上漲1.8%，較上月上升0.2個百分點，其中食品工業(yè)同比上升最為顯著。生產(chǎn)資料同比回落是此次PPI同比回落的主要因素。
　　
　　從環(huán)比看，9月PPI環(huán)比下跌0.1%，較上月回彈1.1個百分點。受上游原材料大宗商品持續(xù)回落、復工復產(chǎn)持續(xù)推進、重點產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈逐步暢通穩(wěn)定、保供穩(wěn)價政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)影響，生產(chǎn)資料價格下跌0.2%，較上月回升1.4個百分點，其中采掘工業(yè)環(huán)比回彈最為顯著；生活資料價格上漲0.1%，較上月上升0.2個百分點，其中食品和衣著環(huán)比上升最為顯著。工業(yè)上游價格回彈是此次PPI環(huán)比回彈的主要因素。
　　
　　分行業(yè)，從同比看，按同比漲幅由大到小排，分別是石油加工及開采、化學原料及制品等相關(guān)行業(yè)，這些相關(guān)行業(yè)同比漲幅依舊居高，但較上月變動普遍繼續(xù)回落，煤炭開采、石油開采、有色加工和黑色加工相關(guān)行業(yè)貢獻了PPI同比回落的主要動力；從環(huán)比看，國際原油等大宗商品價格回落帶動國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格下降，下半年隨著基建投資項目逐步實施，黑色金屬、有色金屬及非金屬礦物等貢獻了環(huán)比回彈的主要動力。
　　
　　貨幣金融部分：社融同比多增超預期，信貸規(guī)模成主要支撐
　　
　　2022年9月社會融資規(guī)模3.53萬億元，較去年同期多增6274億元，遠超市場預期。其中，人民幣貸款25719億元，同比多增7964億元，是支撐本月社融規(guī)模大幅多增的主要分項，而政府債券5525億元，同比少增2541億元，對本月社融規(guī)模形成較大拖累。
　　
　　關(guān)于9月人民幣貸款同比大幅多增，一方面是由于穩(wěn)增長政策落地生效，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大幅擴張帶動實體融資需求回升，例如6000億元的政策性開放性金融工具，2000億元設(shè)備更新改造專項再貸款；另一方面是由于第三季度初人民幣貸款表現(xiàn)不佳，如7月人民幣貸款同比少增4303億元，8月人民幣貸款僅多增587億元，所以信貸投放累積到季末進行集中放貸。
　　
　　關(guān)于9月政府債券同比少增，主要是因為今年財政前置和去年財政后置的錯位所致。同時，9月國常會提出的依法盤活地方2019年以來結(jié)存的5000多億元專項債限額在10月底前發(fā)行完畢，預計對下月社融形成支撐。
　　
　　信貸規(guī)模大幅改善，但部門結(jié)構(gòu)分化仍待修復
　　
　　2022年9月新增人民幣貸款2.47萬億元，同比多增8100億元。其中，短期貸款9605億元，同比多增4560億元；票據(jù)融資-827億元，同比少增2180；中長期貸款16944億元，同比多增5329億元。可見，短期貸款和中長期貸款均大幅改善，共同支撐本月信貸規(guī)模。進一步分部門看，9月居民戶貸款6503億元，同比少增1383億元，企事業(yè)單位貸款19173億元，同比多增9370億元，顯示企事業(yè)單位信貸規(guī)模大幅改善，對本月信貸規(guī)模形成支撐，而居民戶信貸規(guī)模仍偏弱，對本月信貸規(guī)模構(gòu)成拖累。我們預測9月新增人民幣貸款1.75萬億元，低于實際7200億元，但同比多增維持一致，主要低估了季末短期貸款的沖量作用。
　　
　　居民戶貸款方面，9月居民戶短期貸款3038億元，同比少增181億元，居民戶中長期貸款3456億元，同比少增1211億元，表明居民戶短期貸款和中長期貸款雙偏弱，主要原因在于一方面近期房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)負面事件的影響，居民戶購房計劃推遲，另一方面疫情影響持續(xù)導致居民戶消費意愿下降，以及不確定性增強引致儲蓄意愿上升，共同減弱了居民戶對信貸的需求。
　　
　　企事業(yè)單位貸款方面，9月企事業(yè)單位短期貸款6567億元，同比多增4741億元，企事業(yè)單位中長期貸款13488億元，同比多增6540億元，表明企事業(yè)單位信貸規(guī)模大幅改善，信貸結(jié)構(gòu)進一步好轉(zhuǎn)，這主要得益于自8月下旬國常會提出的一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策陸續(xù)落地生效，包括6000億元的政策性開發(fā)性金融工具、5000多億元專項債結(jié)存限額、2000億元設(shè)備更新改造專項貸款、3000億元農(nóng)業(yè)農(nóng)村基建投資、保交樓專項資金等，有力支持企業(yè)事單位的中長期貸款。此外，今年以來新增信貸規(guī)模季節(jié)效應具有受短期貸款影響表現(xiàn)出較大波動的特征，本月企業(yè)事單位的短期貸款大幅多增亦可能是銀行季末沖量所表現(xiàn)出來的特征結(jié)果。
　　
　　存款活期化維持平穩(wěn)，資金流動性仍顯充裕
　　
　　2022年9月末，狹義貨幣（M1）余額66.45萬億元，同比增長6.4%，較上期提高0.3個百分點；廣義貨幣（M2）余額262.66萬億元，同比增長12.1%，較上期下降0.1個百分點。本月M2同比增速仍維持高位，一方面是由于低基數(shù)效應的作用，去年9月M2同比增速為8.3%，處于全年地位，另一方面是由于前三季度穩(wěn)增長政策發(fā)力較去年提前以及新的擴張性政策仍在推出，不僅造成財政前置也擴大了財政支出力度，大量財政存款轉(zhuǎn)成M2，推升M2同比增速。我們預測9月末M2同比增長12.1%，和實際值一致，主要考慮到低基數(shù)效應以及持續(xù)出臺的穩(wěn)增長政策效果。
　　
　　從M2-M1增速來看，9月末M2-M1的同比增速為5.7%，增速剪刀差較上期下降0.4個百分點，表明9月末貨幣存款活期化較上期下降。從今年的整體情況來看，M2同比增速高位運行的同時M1同比增速也相對較高，兩者之差基本維持在5.5%左右的水平，表明今年以來M2的高位增長并沒有大幅帶來存款的活期化，由此反映出不確定性對需求端的影響依然較大。
　　
　　從社融-M2增速來看，9月末社融-M2的同比增速為-1.5%，較上期減少0.2個百分點，顯示社融擴張速度依舊弱于貨幣擴張速度，資金流動性充裕現(xiàn)象仍在持續(xù)，預示著信貸需求和貨幣寬松存在一定的錯配，金融市場的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象并未好轉(zhuǎn)，利率有望繼續(xù)維持低位。
　　
　　展望未來：疫情擾動或?qū)⒗^續(xù)疊加國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境不確定性加劇，穩(wěn)經(jīng)濟措施仍需發(fā)力助力經(jīng)濟延續(xù)回升態(tài)勢
　　
　　工業(yè)產(chǎn)出方面：貨幣政策方面，9 月央行平價續(xù)作 4000 億元 MLF，當月有6000 億元 MLF 到期，凈回籠 2000 億元，疊加銀行間資金價格有所回升，但目前無論是從實際資金價格還是從政策工具余額評估，資金面整體仍維持在相對寬松的環(huán)境下，因此縮量續(xù)作 MLF 也是市場自身供需平衡的結(jié)果，預計貨幣政策仍以降低融資成本、提供充足融資規(guī)模來促進寬信用托底經(jīng)濟為主線；財政政策方面，積極的財政政策將進一步鼓勵基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和房地產(chǎn)投資，更多與工廠設(shè)備升級改造和高新科技產(chǎn)業(yè)相關(guān)的投資繼續(xù)展開，擴投資與穩(wěn)主體并重，預計對工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生支撐作用；疫情影響方面，不確定性仍然存在，可能繼續(xù)為工業(yè)產(chǎn)出帶來擾動，但政府投資發(fā)力明顯，線下活動也逐步修復，疫情對實體部門生產(chǎn)活動的影響力逐步減弱，后半年或?qū)⒀永m(xù)斜率平緩的復蘇，預計未來在財政貨幣政策聯(lián)合發(fā)力的綜合作用下，工業(yè)增加值繼續(xù)保持穩(wěn)定增長水平。
　　
　　消費方面：預計四季度消費恢復仍然較為緩慢，2023年一季度可能會顯著回升。一方面，近期各地疫情又隱有加劇之勢，餐飲、旅游等服務類消費修復速度會有所放緩。另外，根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年住戶存款增加10.33萬億元，比去年同期的7.45萬億元多增了2.88萬億元，創(chuàng)下了歷史新高，居民儲蓄意愿增強，消費預期轉(zhuǎn)弱。另一方面，步入四季度，或有更多穩(wěn)經(jīng)濟政策加快落地生效，促進消費穩(wěn)步恢復。綜合來說，由于當前疫情可能還會持續(xù)一段時間，政策見效也有一定的滯后期，預計2023年一季度消費可能會顯著回升。
　　
　　投資方面：預計四季度投資會維持穩(wěn)步增長。為加力鞏固經(jīng)濟恢復發(fā)展基礎(chǔ)，國務院常務會議部署穩(wěn)經(jīng)濟一攬子接續(xù)政策措施，包括增加3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，依法用好5000多億元專項債結(jié)存限額，持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革和傳導效應、降低融資成本，核準開工一批基礎(chǔ)設(shè)施等項目，有利于制造業(yè)及基建投資維持高增長。另外，隨著保交樓專項借款政策的推出，受“斷貸”事件影響被削弱的市場信心將逐步恢復，同時，9月底階段性調(diào)整差別化住房信貸政策、人民銀行決定下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率、出售住房1年內(nèi)再購房有退稅優(yōu)惠三條房地產(chǎn)利好政策接連出臺也表明房地產(chǎn)企業(yè)中長期發(fā)展趨勢向好。
　　
　　出口方面：預計出口增速或?qū)⑻幱谙滦型ǖ�，對�?jīng)濟的支撐作用逐漸削弱。一方面，10-12月的出口均處于高位，且呈上升趨勢，在高基數(shù)效應的壓制下，未來出口承壓；另一方面，通貨膨脹居高不下，全球經(jīng)濟衰退風險增強，海外需求進一步收縮，疊加國內(nèi)疫情不確定性增強，或?qū)�對中國出口產(chǎn)生影響。
　　
　　進口方面：預計進口增速在短期內(nèi)或位于低位。一方面，隨著國內(nèi)出口下行，由出口帶來的生產(chǎn)原料及中間品的進口需求逐漸下降，不利于進口增速；另一方面，全球經(jīng)濟下行疊加流動性進一步收緊，大宗商品價格呈現(xiàn)回落態(tài)勢，預計價格因素對進口增速的貢獻將進一步削弱。
　　
　　CPI方面：豬肉方面，在生豬供給見頂、疫后需求邊際改善以及中央儲備政策干預下，四季度是豬肉需求旺季，豬價可能繼續(xù)保持強勢，這對食品通脹仍有一定支撐，預計2023年豬肉價格將會逐漸探頂，春節(jié)期間達到階段高點，此后震蕩小幅回落；鮮菜鮮果方面，蔬菜、鮮果受季節(jié)性因素影響較大，如極端天氣帶來產(chǎn)量下降和物流倉儲成本上升，因此存在一定程度波動性，但預計全年整體價格平穩(wěn)增長；服務業(yè)價格方面，隨著國內(nèi)疫苗接種數(shù)量的不斷增加，疫情防控形勢逐漸好轉(zhuǎn)，服務類消費有望進一步恢復�？偟膩碚f，受豬周期反轉(zhuǎn)、服務需求釋放和低基數(shù)效應影響，CPI整體處上行通道，消費品價格方面存在一定壓力。預計2023年CPI同比中樞在2.6%左右。
　　
　　PPI方面：隨著疫情帶來的供應鏈沖擊的影響減弱、資源出口國供給逐步改善和全球流動性收緊下歐美發(fā)達國家經(jīng)濟衰退風險加大，全球大宗商品價格結(jié)構(gòu)有所分化，但整體處在震蕩回落階段，預計2023年國內(nèi)保供穩(wěn)價政策將分領(lǐng)域有重點地繼續(xù)推進：油價方面，受OPEC+減產(chǎn)供應政策和地緣政治因素影響較大，但由于OPEC+多數(shù)成員國2023年財政計劃對石油價格的預設(shè)為90美元/桶左右，疊加全球流動性收緊以及歐美發(fā)達國家經(jīng)濟衰退帶來需求收縮的風險加大，因此預計2023年油價中樞將穩(wěn)中趨降；有色金屬行業(yè)方面，隨著未來有色金屬出口國供給逐步回升，需求依舊保持一定韌勁下，預計有色金屬價格中樞震蕩向上；黑色金屬行業(yè)方面，隨著基建持續(xù)發(fā)力，保交樓工作推進，建筑施工有所改善，部分中上游價格有所企穩(wěn)，但隨著歐美升息及需求收縮漲價風險并不高；化學原料制造品行業(yè)方面，該類商品的價格受原油影響較大，預計走勢與原油價格保持一致，穩(wěn)中趨降；煤炭行業(yè)方面，全球煤炭風險猶存，冬季或再趨緊，同時迎峰度夏背景下煤炭供需偏緊下價格有階段性上行壓力，需要國內(nèi)保供穩(wěn)價政策支持以限制其漲幅。總的來說，盡管部分工業(yè)品價格仍偏強，但受高基數(shù)影響，PPI整體處下行通道。預計2023年P(guān)PI同比中樞在1.1%左右。
　　
　　貨幣金融方面：短期社融信貸仍獲支撐，長期走勢需關(guān)注疫情和房地產(chǎn)走向。未來第四季度在5000多億元專項債結(jié)存限額的使用、3000億元農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、2000億元設(shè)備更新改造以及LPR下調(diào)等穩(wěn)增長政策效果的落實下，預計社融和信貸規(guī)模有望得到持續(xù)支撐，尤其是10月和11月預計較去年同比多增，但房地產(chǎn)市場修復仍需關(guān)注保交樓政策和樓市寬松政策的力度。此外，疫情仍將是未來影響社融信貸的關(guān)鍵外部因素，如何消除這種不確定性將有力支撐企業(yè)和居民的中長期融資需求。