2011年上半年，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長都出現(xiàn)了減速––如果說不是直截了當(dāng)?shù)奈�縮。樂觀主義者表示，這種增長疲軟只是暫時現(xiàn)象�？扇缃襁@種錯覺已然破滅。甚至在上周的恐慌出現(xiàn)之前，美國和其它發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體就很可能再度陷入嚴(yán)重的衰退。
　　
　　美國近期發(fā)布的各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都很糟糕：新創(chuàng)造的就業(yè)崗位幾乎為零，增長乏力，消費和工業(yè)生產(chǎn)疲軟。住宅市場仍萎靡不振。消費者、企業(yè)和投資者信心不斷減弱，今后還將進(jìn)一步走低。
　　
　　在大西洋彼岸，歐元區(qū)外圍國家也在不斷萎縮，說得好聽一點，幾乎沒有增長可言。目前，意大利或西班牙（或者兩國同時）喪失通過債市融資資格的可能性非常大。與希臘、葡萄牙和愛爾蘭不同，這兩個國家規(guī)模太大，難以為其紓困。
　　
　　與此同時，在緊縮措施的作用下，英國的增長一直萎靡不振，而結(jié)構(gòu)性發(fā)展停滯、又在地震后二次探底的日本經(jīng)濟(jì)，將在未來幾個季度恢復(fù)一定的元氣，但隨著刺激計劃到期，經(jīng)濟(jì)只會再次陷入停滯。更糟糕的是，全球制造業(yè)的領(lǐng)先指標(biāo)也在明顯減速––無論是在中國、印度和巴西等新興經(jīng)濟(jì)體，還是在德國和澳大利亞等出口導(dǎo)向型或資源豐富的國家皆是如此。
　　
　　直到去年，政策制定者還總能像變戲法一樣，從自己的“帽子”里不停地變出新的“兔子”，以刺激資產(chǎn)再膨脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。零政策利率、定量寬松、二次定量寬松、信貸寬松、財政刺激、隔離政策、高達(dá)數(shù)萬億美元的流動性、為銀行和金融機(jī)構(gòu)提供紓困––他們試遍了一切手段。但現(xiàn)在，我們再也沒有“兔子”可變了。
　　
　　標(biāo)普(S&P)在市場動蕩和經(jīng)濟(jì)疲弱如此嚴(yán)峻的時刻下調(diào)美國信用評級的決定十分不明智，這只會加大美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)雙底衰退、財政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性。然而矛盾的是，美國國債很可能仍將是世界上最令人放心的安全資產(chǎn)：投資者規(guī)避風(fēng)險、股市下跌、經(jīng)濟(jì)即將陷入低迷，這一切甚至可能導(dǎo)致美國國債收益率下降、而非上升。
　　
　　如今，無論是歐元區(qū)還是英國，財政政策都在收縮。即使在美國，問題也只是財政收縮的規(guī)模，各州及地方相關(guān)當(dāng)局都在削減支出，轉(zhuǎn)移支付，并（很快將）增稅，現(xiàn)在連聯(lián)邦政府也開始這樣做了。對銀行實施新一輪紓困在政治上讓人無法接受。但即便可以接受，大多數(shù)國家，尤其是歐洲國家，都已深陷困境––由于銀行里塞滿不良政府債務(wù)，它們的主權(quán)風(fēng)險實際上將引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)。
　　
　　出臺定量寬松政策的希望，將因整個西方的通脹遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平而受限。美聯(lián)儲(Fed)很可能會啟動第三輪定量寬松政策，但只會是杯水車薪，也為時已晚。去年總規(guī)模為6000億美元的二次定量寬松（加上1萬億美元的減稅和轉(zhuǎn)移支付），結(jié)果也僅僅是刺激一個季度增長3%。三次定量寬松的規(guī)模將小得多，效果也要差很多。
　　
　　出口也幫不上忙。所有發(fā)達(dá)國家都需要貨幣貶值，但它們無法同時這樣做––一國貨幣走弱，就必須有一國貨幣走強(qiáng)。這是一個零和游戲，只會再一次挑起貨幣戰(zhàn)爭。隨著日本和瑞士試圖壓低本幣匯率，早期小規(guī)模沖突已然爆發(fā)。其它國家很快也將加以效仿。
　　
　　那么，我們能否避免又一次的嚴(yán)重衰退？這或許是不可能完成的任務(wù)。最好的辦法是，那些仍可以通過市場融資的國家––美國、英國、日本和德國––推出新的短期財政刺激，同時承諾在中期內(nèi)實施財政緊縮。美國信用遭降級將加速對財政縮減的需求，但美國尤其應(yīng)該承諾在中期內(nèi)大幅削減支出，而不是立即實施只會讓增長和赤字惡化的財政收縮。
　　
　　大多數(shù)西方央行也應(yīng)出臺新一輪定量寬松，即便其效果有限。歐洲央行(ECB)不應(yīng)僅僅是停止加息：它應(yīng)該將利率削減至零，并大舉購入政府債券，以防意大利或西班牙無法通過市場融資––這兩國如果無法通過市場融資，結(jié)果將演變?yōu)橐粓稣嬲龂?yán)重的危機(jī)，需要將紓困資源增加一倍（或兩倍），否則將導(dǎo)致債務(wù)整肅和歐元區(qū)解體。
　　
　　最后，由于這場危機(jī)實際上既是償付能力危機(jī)，也是流動性危機(jī)，各國必須啟動有序的債務(wù)重組。這意味著全面縮減大約半數(shù)苦苦掙扎的美國家庭的抵押貸款債務(wù)，讓陷入困境的銀行的債權(quán)人認(rèn)虧自救。葡萄牙和愛爾蘭也必須效仿希臘，以無風(fēng)險的利率，強(qiáng)制延長債務(wù)到期時間，如果意大利和西班牙喪失從市場融資的資格，它們也必須這樣做。又一場衰退或許是無法避免的。但有效的政策可以避免經(jīng)濟(jì)再次陷入蕭條。僅憑這一點，各國政府就應(yīng)該迅速采取有針對性的行動。