01
　　
　　市場回顧
　　
　　本周市場隨著外圍反彈表現(xiàn)出色。CPI環(huán)比減弱影響了前期強(qiáng)勢的農(nóng)林漁牧，其他板塊則實(shí)現(xiàn)上漲。外資又實(shí)現(xiàn)大幅凈流入，本周凈流入300億，為陸續(xù)四周流入，并逐步放量。
　　
　　本周全球主要指數(shù)反彈明顯，基于歐美整體疫情逐步見頂。從近期的走勢來看，市場已經(jīng)明顯從之前的恐慌，回歸階段性理性。
　　
　　回顧一下這一波全球史詩級暴跌，我們把時(shí)間拉到全球指數(shù)還一片安詳?shù)?月中旬，統(tǒng)計(jì)這段時(shí)間一來指數(shù)最大回撤，可以明顯看出，A股在這波全球史詩級暴跌中，展現(xiàn)出了良好的韌性，回撤控制在20%以內(nèi)，而其他指數(shù)基本都超過了30%最大回撤。
　　
　　02
　　
　　市場差異
　　
　　這點(diǎn)也很好理解，在全球基本還是與疫情艱難作斗爭的時(shí)候，中國已經(jīng)控制住了疫情，并且開始大規(guī)模的復(fù)工復(fù)產(chǎn)。但是如果統(tǒng)計(jì)期間最高價(jià)到本周收盤價(jià)的跌幅情況，可以看到其實(shí)外圍并不像我們想象中那么慘。
　　
　　特別是確診和死亡人數(shù)最多的美國，其實(shí)并沒有比A股跌太多。我們印象中，美國新增疫情數(shù)據(jù)還在高位，各州州長和川普、兩黨為政見還在不停扯皮、川普迫于經(jīng)濟(jì)壓力在疫情還沒有穩(wěn)定的情況下還要積極復(fù)工，就是這樣讓國人感覺亂糟糟陷入“水深火熱”的美國，指數(shù)竟然“偷偷”反彈了這么多。
　　
　　全球疫情最嚴(yán)重的美國，指數(shù)表現(xiàn)竟然是歐美國家里最好的。相對而言，已經(jīng)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，厲害了我們的中國的A股指數(shù)這波被拖下水后，卻在這波反彈中表現(xiàn)最差。何解？
　　
　　這也是資本市場有趣的地方和魅力所在：你所看到和感受到的，和資本市場實(shí)際表現(xiàn)出來的，往往可能是相反的。股票價(jià)格中長期來看，是由業(yè)績基本面所決定。但股票受到政策面和資金面的影響同樣巨大。
　　
　　在政策友好、信用寬松時(shí)，流動性極好的情況下，大量資金流入股市，造成了股票價(jià)格的上升。誠然疫情對于全球經(jīng)濟(jì)影響巨大，但全球財(cái)政政策和貨幣政策逆周期發(fā)力，一方面逆轉(zhuǎn)了原本極度悲觀的基本面下滑的預(yù)期，一方面也增加了貨幣的流動性和風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　
　　其中，以美國的扶持政策最為激進(jìn)，美聯(lián)儲瘋狂印鈔，全球買單！這也是為什么節(jié)后A股能夠在巨大恐慌中絕地反擊，創(chuàng)出年前新高。超強(qiáng)的流動性是最主要的原因。而后3月開始，流動性逐步收回，伴隨全球疫情發(fā)酵，指數(shù)被拖累。
　　
　　目前國內(nèi)在貨幣政策上，和國外相比，依然謹(jǐn)慎。這也是近期反彈相比較弱的原因之一。所以，歷史很多情況下，經(jīng)濟(jì)不好不代表股市不行，經(jīng)濟(jì)好股市可能不盡如人意，股市也跟政策、資金息息相關(guān)。
　　
　　03
　　
　　政策方向
　　
　　本周披露了一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，GDP增速下滑-6.8%，創(chuàng)上世紀(jì)70年代以來新低。除疫情相關(guān)及疫情影響較小的醫(yī)藥、電子、食品等行業(yè)，其余皆錄得負(fù)增長。
　　
　　我們認(rèn)為，最悲觀時(shí)期的數(shù)據(jù)終于落地，市場也已經(jīng)得到了充分的反映。在數(shù)據(jù)未出來之前，各行業(yè)情況怎樣，下滑多少是未知數(shù)。數(shù)據(jù)落地之后，政策才能有的放矢。
　　
　　所以在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露的當(dāng)天，中央政治局召開會議，對于疫后經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了重新部署。相較于之前會議，此次變化較大。
　　
　　1. 首先在經(jīng)濟(jì)形勢的描述上，疫情的影響從“明顯影響”到“嚴(yán)重沖擊”再到“挑戰(zhàn)前所未來”，更加凸顯了經(jīng)濟(jì)形勢的嚴(yán)峻性和挑戰(zhàn)性。
　　
　　2. 其次“六穩(wěn)”的描述由“全面做好”改為“加大力度”，宏觀政策力度由“加大”改為“更大”，且新增了“六保”。穩(wěn)就業(yè)和保就業(yè)提升到了當(dāng)前首要目標(biāo)。
　　
　　3.刪掉了此前一直提及的“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，而對于全面建成小康社會目標(biāo)任務(wù)，由“確保實(shí)現(xiàn)”改為“緊扣”，反映的應(yīng)是對“翻番”目標(biāo)開始淡化。但這并不意味著和之前經(jīng)濟(jì)翻番目標(biāo)時(shí)政策有所放松，反而會更強(qiáng)。這點(diǎn)在我們之前的周評也有所分析。
　　
　　4. 貨幣政策上，首次明確提出“降準(zhǔn)降息”。貨幣政策基調(diào)表述不變，仍強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，但具體措施出現(xiàn)重大變化，明確提出“運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充�！�。這意味著貨幣政策發(fā)力空間加大，存款利率下調(diào)的窗口可能就此打開。二季度開始，貨幣財(cái)政政策會進(jìn)一步積極寬松。
　　
　　5. 新增實(shí)施老舊小區(qū)改造，加強(qiáng)傳統(tǒng)基建和新型基建，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資。支持企業(yè)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷。本周五新老基建相關(guān)個(gè)股表現(xiàn)亮眼也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。
　　
　　6. 再次強(qiáng)調(diào)住房不炒。前兩次會議中，房地產(chǎn)未提及，市場一度在經(jīng)濟(jì)壓力下認(rèn)為可能有所松口，此次重申再次表示不將房產(chǎn)作為拉動經(jīng)濟(jì)的主要目標(biāo)。所以投資端的拉動將更更傾向于基建領(lǐng)域。
　　 　　
　　本周也明確了兩會的召開時(shí)間，在4月27日至29日。相信在4月底的兩會上將會對上述政策做更詳細(xì)的闡述。而在此之前，我們認(rèn)為市場將再度活躍，主線將圍繞新老基建及消費(fèi)等政策支持領(lǐng)域展開兩會行情。